Слияния и поглощения

Рефераты по теории организации » Слияния и поглощения

По прогнозам специалистов российской экономике в ближайшее время не грозит бум корпоративных слияний подобный по масштабам западным или американским аналогам. Хотя в 1998 году о своем намерении объединиться было сделано немало громких заявлений со стороны российских компаний прогнозируется что наиболее распространено будет не их слияние и их поглощение причем вернее всего иностранными компаниями.

В этих условиях очень важно уметь ориентироваться в типах слияний компаний выявлять основные цели которые преследуют стороны при заключении сделки слияния или поглощения компаний оценивать эффективность такой сделки и ее возможные последствия. Если же компании грозит поглощение другой фирмой то к этому процессу надо очень хорошо подготовиться: или своевременно принять противозахватные меры достаточно активно апробированные в мировой практике или же своими действиями добиться выгодных для себя условий поглощения памятуя о том что в большинстве случаев как это не парадоксально в результате такой сделки выигрывает не поглощающая а поглощаемая компания. Надо только постараться увеличить этот выигрыш!

Существуют определенные различия в толковании понятия “слияние компаний” в зарубежной теории и практике и в российском законодательстве.

В соответствии с общепринятыми за рубежом подходами под слиянием подразумевается любое объединение хозяйствующих субъектов в результате которого образуется единая экономическая единица из двух или более ранее существовавших структур.

В соответствии же с российским законодательством под слиянием понимается реорганизация юридических лиц при которой права и обязанности каждого из них переходят ко вновь возникшему юридическому лицу в соответствии с передаточным актом. Следовательно необходимым условием оформления сделки слияния компаний является появление нового юридического лица при этом новая компания образуется на основе двух или нескольких прежних фирм утрачивающих полностью свое самостоятельное существование. Новая компания берет все под свой контроль после чего последние распускаются. Например если компания А объединяется с компаниями В и С то в результате на рынке может появиться новая компания D (D=А+В+C) а все остальные ликвидируются.

В зарубежной же практике под слиянием может пониматься объединение нескольких фирм в результате которого одна из них выживает а остальные утрачивают свою самостоятельность и прекращают существование. В российском законодательстве этот случай попадает под термин “присоединение ” подразумевающий что происходит прекращение деятельности одного или нескольких юридических лиц с передачей всех их прав и обязанностей обществу к которому они присоединяются (А=А+В+С).

Поглощение компании можно определить как взятие одной компанией другой под свой контроль управление ею с приобретением абсолютного или частичного права собственности на нее. Поглощение компании зачастую осуществляется путемскупки всех акций предприятия на бирже означающей приобретение этого предприятия.


Наиболее часто встречающиеся виды слияний компаний. В зависимости от характера интеграции компаний целесообразно выделять следующие виды:

• горизонтальные слияния – объединение компаний одной отрасли производящих одно и то же изделие или осуществляющих одни и те же стадии производства;

• вертикальные слияния – объединение компаний разных отраслей связанных технологическим процессом производства готового продукта т.е. расширение компанией-покупателем своей деятельности либо на предыдущие производственные стадии вплоть до источников сырья либо на последующие – до конечного потребителя. Например слияние горнодобывающих металлургических и машиностроительных компаний;

• родовые слияния – объединение компаний выпускающих взаимосвязанные товары. Например фирма производящая фотоаппараты объединяется с фирмой производящей фотопленку или химические реактивы для фотографирования;

Тип слияний зависит от ситуации на рынке а также от стратегии деятельности компаний и ресурсов которыми они располагают.

Слияния и поглощения компаний имеют свои особенности в разных странах или регионах мира. Так например в отличие от США где происходят прежде всего слияния или поглощения крупных фирм в Европе идет поглощение мелких и средних компаний семейных фирм небольших акционерных обществ.

В 1998 году было заключено 26 200 сделок по слиянию и поглощению компаний что на 1700 сделок превысило данные за предшествующий год и в 2 3 раза больше чем в 1990 году. Объем заключенных сделок в 1998 году возрос по сравнению с 1990 годом почти в 5 раз.

1998 год характеризуется рядом очень ярких историй в области слияния компаний. Так в ноябре позапрошлого года фирма Netscape Communications – пионер рынка Интернет-технологий – была куплена за 4 21 млрд. долларов крупнейшей в мире компанией предоставляющей доступ в Интернет – America Online (AOL). Взлет компании Netscape был наверное самым стремительным за всю историю США: буквально за четыре года она превратила свой рисковый проект в многомиллиардный бизнес. Начиналось все с того что группа программистов написала программу для просмотра документов в Интернет (броузер). Компания сама создала новый рынок который в дальнейшем начал стремительно расти во всем мире. Поначалу Netscape действовала на этом рынке в одиночку. Позже начинается так называемая “война броузеров”: программы Navigator от Netscape и Explorer от Microsoft. В результате сделки по слиянию компаний у Microsoft появился мощнейший конкурент ведь услугами America Online пользуются 14 млн. человек. К альянсу AOL и Netscape присоединилась еще компания Sun Microsystems давний конкурент Microsoft. В рамках трехстороннего соглашения Sun будет распространять программы Netscape для мощных компьютеров (серверов) а AOL будет использовать разработанную Sun технологию Java для создания нового поколения Интернет-услуг.

Основные мотивы слияния и поглощений компаний

Выявление мотивов слияний очень важно именно они отражают причины по которым две или несколько компаний объединившись стоят дороже чем по отдельности. А рост капитализированной стоимости объединенной компании является целью большинства слияний и поглощений. Анализируя мировой опыт и систематизируя его можно выделить следующие основные мотивы слияний и поглощений компаний.

Получение синергетического эффекта. Основная причина реструктуризации компаний в виде слияний и поглощений кроется в стремлении получить и усилить синергетический эффект т.е. взаимодополняющее действие активов двух или нескольких предприятий совокупный результат которого намного превышает сумму результатов отдельных действий этих компаний.

Слияние может оказаться целесообразным если две или несколько компаний располагают взаимодополняющими ресурсами. Каждая из них имеет то что необходимо для другой и поэтому их слияние может оказаться эффективным. Эти компании после объединения будут стоить дороже по сравнению с суммой их стоимостей до слияния так как каждая приобретает то что ей не хватало причем получает эти ресурсы дешевле чем они обошлись бы ей если бы пришлось их создавать самостоятельно.

Мотив монополии . Порой при слиянии прежде всего горизонтального типа решающую роль играет стремление достичь или усилить свое монопольное положение. Слияние в данном случае дает возможность компаниям обуздать ценовую конкуренцию: цены из-за конкуренции могут быть снижены настолько что каждый из производителей получает минимальную прибыль. Однако антимонопольное законодательство ограничивает слияния с явными намерениями повысить цены. Иногда конкуренты могут быть приобретены и затем закрыты потому что выгоднее выкупить их и устранить ценовую конкуренцию чем опустить цены ниже средних переменных издержек заставляя всех производителей нести существенные потери.

Налоговые мотивы . Действующее налоговое законодательство стимулирует порой слияния и поглощения результатами которых являются снижение налогов или получение налоговых льгот. Например высокоприбыльная фирма несущая высокую налоговую нагрузку может приобрести компанию с большими налоговыми льготами которые будут использованы для созданной корпорации в целом.

Диверсификация производства. Возможность использования избыточных ресурсов . Очень часто причиной слияний и поглощений является диверсификация в другие виды бизнеса. Диверсификация помогает стабилизировать поток доходов что выгодно и работникам данной компании и поставщикам и потребителям (через расширение ассортимента товаров и услуг).

Разница в рыночной цене компании и стоимости ее замещения . Зачастую проще купить действующее предприятие чем строить новое. Это целесообразно тогда когда рыночная оценка имущественного комплекса целевой компании (компании-мишени) значительно меньше стоимости замены ее активов.

Помимо традиционных мотивов интеграции могут встречаться и специфические. Так слияния для российских компаний представляют собой один из немногих способов противостояния экспансии на российский рынок более мощных западных конкурентов.

Механизм слияний и поглощений компаний

Для того чтобы слияние или поглощение прошло успешно необходимо:

• правильно выбрать организационную форму сделки;

• обеспечить четкое соответствие сделки антимонопольному законодательству;

• иметь достаточно финансовых ресурсов для объединения;

• в случае слияния быстро и мирно решить вопрос “кто главный”;

• максимально быстро включить в процесс слияния не только высший но и средний управленческий персонал.

Анализ эффективности слияний и поглощений компаний

Очень часто анализ слияния или поглощения начинают с прогноза будущих потоков денежных средств компании которую собираются присоединить. В такой прогноз включают любое увеличение доходов или снижение затрат обусловленное слиянием или поглощением и затем дисконтируют эти суммы и сравнивают полученный результат с ценой покупки. В этом случае ожидаемая чистая выгода рассчитывается как разница дисконтированного потока денежных средств приобретаемой компании включая выгоды слияния или поглощения и денежных средств необходимых для осуществления этой сделки.

Если приведенная стоимость ожидаемого от слияния приростного денежного потока превышает цену которую следует заплатить за приобретаемую фирму то приобретающей фирме можно совершать покупку.

В этом случае анализ эффективности слияния или поглощения компаний предусматривает:

• прогнозирование денежного потока;

• определение уровня дисконтной ставки или цены капитала;

• оценку реальной стоимости приобретаемой фирмы;

• сравнительный анализ полученных данных.

Рассмотренный выше подход не всегда дает объективные результаты. Даже хорошо подготовленный аналитик может допустить серьезные просчеты в оценке стоимости компании.

Целесообразнее сначала понять почему две или несколько компаний объединившись будут стоить дороже чем по отдельности оценить возможные при этом экономические выгоды и издержки.

Экономические выгоды от слияния возникают только тогда когда рыночная стоимость компании созданной в результате слияния или поглощения выше чем сумма рыночных стоимостей образующих ее фирм до их объединения.

Эти выгоды и представляют собой синергетический эффект. Расчет синергетического эффекта представляет собой одну из самых сложных задач при анализе эффективности слияний.

В случае наличия синергетического эффекта слияние или поглощение считается экономически оправданным и можно переходить к оценке издержек для его осуществления.

Если предположить что при приобретении целевой компании происходит немедленная оплата ее рыночной стоимости то издержки приобретения компании можно определить как разность между уплаченными за нее денежными средствами и рыночной стоимостью компании.

Издержки возникшие в процессе слияния представляют собой премию или надбавку которую покупающая компания платит за целевую фирму сверх ее стоимости как отдельной экономической единицы.

На эту величину акционеры или собственники поглощаемой компании получат больше в сравнении с рыночной стоимостью их компании. Но то что для них является выигрышем для акционеров поглощающей компании составляет издержки.

В ходе анализа эффективности слияний и поглощений компаний представляется целесообразным оценивать возможную реакцию инвесторов. Если курс акций поглощающей компании упадет после объявления о предстоящей сделке это будет означать что инвесторы по существу подают ее менеджерам сигнал о том что по их мнению выгоды поглощения сомнительны или что поглощающая компания собирается уплатить за целевую компанию дороже чем требуется.

Последствия слияния и поглощения компаний

Слияния могут повысить эффективность объединившихся компаний но они же могут и ухудшить результаты текущей производственной деятельности усилить бремя бюрократии. Чаще всего очень сложно заранее оценить насколько велики могут быть изменения вызванные слиянием или поглощением.

По данным Mergers & Acquisitions Journal 61% всех слияний и поглощений компаний не окупает вложенных в них средств. А исследование 300 слияний происшедших за последние 10 лет проведенное Price Waterhouse показало что 57% компаний образовавшихся в результате слияния или поглощения отстают по показателям своего развития от других аналогичных представителей данного рынка и вынуждены вновь разделяться на самостоятельные корпоративные единицы.

Экспертами обычно указываются три причины неудачи слияний и поглощений:

• неверная оценка поглощающей компанией привлекательности рынка или конкурентной позиции поглощаемой компании;

• недооценка размера инвестиций необходимых для осуществления сделки по слиянию или поглощению компании;

• ошибки допущенные в процессе реализации сделки по слиянию.

Очень часто недооцениваются необходимые инвестиции для осуществления сделки по слиянию или поглощению. Ошибки в оценке стоимости будущей сделки могут быть очень внушительными. Например при поглощении BMW компании Rover приблизительная стоимость последней составляла 800 млн. фунтов а необходимые в последующие пять лет после слияния инвестиции – 3 5 млрд.

Аналитические исследования имевших место слияний показывают интересные результаты: оказывается выгоднее продавать компанию чем приобретать чужую. В большинстве случаев акционеры компаний которые выступали продавцами в сделках по слиянию или поглощению получили весьма существенные выгоды а акционеры поглощающей компании выигрывали гораздо меньше.

Механизм защиты компаний от поглощений

Во многих случаях слияния и поглощения проводятся по взаимному согласию между высшим управленческим персоналом обеих компаний. Однако нередка и практика враждебных слияний. Существует два возможных способа враждебного поглощения компании с привлечением ее акционеров.

Наиболее распространенным из них является прямое предложение о покупке контрольного пакета или иначе тендерное предложение акционерам компании-мишени.

Другой способ называют борьбой за доверенности поскольку он предполагает получение права голосования чужими акциями т.е. голосование по доверенности. В этом случае пытаются найти поддержку среди определенной части акционеров целевой компании на очередном ежегодном акционерном собрании. Стремление получить доверенности на голосование обходится дорого и из этой борьбы трудно выйти победителем.

Менеджеры компаний сопротивляясь предполагаемому поглощению могут преследовать две цели:

• предотвратить поглощение в принципе. Это происходит когда менеджеры боятся что в новой компании им не удастся сохранить свое должностное положение или даже работу;

• заставить покупателя заплатить высокую цену за поглощение компании.

Российский рынок

По словам Юрата Сафорова: "На фоне мирового спада активности на рынке слияний и поглощений ситуация на российском рынке выглядит обнадеживающей".

Россия лидировала в регионе и по количеству и по объему заключенных сделок. Всего за 2001 г. было заключено 237 сделок на общую сумму около 6 млрд. долларов США. В результате экономического роста ускорились процессы консолидации и реорганизации промышленности что в конечном итоге привело к активизации деятельности по слияниям и поглощениям. В 2001 г. ВВП вырос на 5% инфляция снизилась до 18 6% а положительное сальдо платежного баланса составило 2 4%.

Самый большой рост числа сделок по слиянию и поглощению был отмечен в сфере финансовых услуг которые вышли на прочное второе место после производственной сферы - 48 или 20% от всех заключенных сделок. Большинство сделок было совершено в области банковской деятельности - в основном по причине обострения конкуренции среди банков. Количество сделок по слиянию и поглощению должно вырасти в результате неизбежного сокращения общего числа российских банков.

Самыми активными участниками рынка в 2001 году явились крупные финансово-промышленные группы такие как Альфа-Групп Группа МДМ Сибирский алюминий российские нефтяные гиганты - Лукойл Юкос а также лидер пищевой отрасли компания Wimm Bill Dann.

Российский рынок слияний и поглощений еще имеет значительный потенциал роста. В 2001 г. объем российского рынка слияний и поглощений составил менее 1% от ВВП по паритету покупательной способности значительно отставая от Венгрии где данный показатель равнялся 4%. Экономический рост и последовательная политика государства по осуществлению реформ должны способствовать активизации деятельности по слияниям и поглощениям в целом ряде отраслей превращая тем самым Россию в привлекательный рынок где будут осуществляться интересные сделки.

Антимонопольная политика в России

Первый вариант антимонопольного законодательства в России - Закон Российской Федерации «О конкуренции и ограничении монопо­листической деятельности на товарных рынках» - был принят в 1991 году. Он базировался главным образом на принципах конкурентной по­литики изложенных в Римском договоре ЕС (в частности ст.

Страницы: 1 2